编者按
《中庸》道：“好学近乎知。”知，是洞察世事，又始终坚守。凯丰投资相信，在日新月异的市场中，探求变化背后的真理，是投资的一大要义。因此，我们特推出【知乎者】栏目，依托高水平投研团队的研判与分析，针对市场前沿问题，与读者分享观点和思考，给予读者更及时、更真实的反馈，搭建更完善的信息服务体系。
成为读者的“知乎者”，让读者成为“知乎者”。
近期在教育股的带动下，中概股、港股及A股出现了较大幅度的调整。市场内部板块轮动加剧，不少板块走势较为跌宕，超出市场预期，部分抱团股也因为业绩不达预期而出现了大幅调整。
Q&A
如何看待近期市场波动调整的影响？
市场普遍认为此次政策出台对资本市场影响较大，但我们去年以来一直强调“政治是最大的宏观”，此次政策冲击是有预兆的。此外，市场下跌如此剧烈也反映了近几天市场对疫情的担忧。
无论如何，此次调整在极大程度上重塑了市场参与者对一些行业价值的认知度，而这也会为后续资产布局提供部分思路。
从政策上看，我们看到了一些变化和趋势。
第一. 国家解决人口问题的决心
近半年来，国家陆续出台了降低民众生活成本和生活压力的措施，比如加强对房地产、金融、教育、互联网和医疗等行业的监管，压减利润、反垄断。市场之前对此已经有所认识。
如果仔细看本次的“双减”改革，可以说几乎完全颠覆了整个K12教育行业的生意模式，同时切断了教育集团的融资来源。这一点和去年房地产行业的“三道红线”有着一定的相似之处。
作为政策的接受者，我们暂且不去评判具体措施的优劣，而是由此及彼，认识到诸如此类的政策风险或者政策机遇，都将在未来的资本市场上得到充分定价。比如，我们是否能在养老和健康等产业挖掘到一些好的机会，还有哪些行业也面临政策压制的风险。
第二 . 软科技到硬科技的转换
2021年的政府工作报告曾提出了制造业占GDP比重不再下降的要求。这一方面意味着资金将被鼓励投向硬科技等制造业领域，另一方面也意味着国产替代会不断得到政策的扶持，而海外生产的瓶颈也给了我们这样的历史机遇。因此，我们仍将寻找有技术壁垒的企业、有上下游一体化发展前景的企业、有潜在技术突破的企业和有份额提升空间的企业。
从资产的角度，我们观察到港股和A股核心价值股在本轮调整中幅度较大。这一方面与其行业分别较多集中在软技术和金融食品、饮料有关，另一方面也与其外资占比较高有关。而以周期、硬技术为代表的中小盘周期制造业股票本轮调整幅度相对较小，比如芯片等，大概率因其景气度还将继续改善有关。
从结构上看，目前新能车等受益于碳中和主题的赛道估值不低，但从较长周期来看，景气度的提升或许可以熨平短期估值的影响。相对而言，新能车上游的材料、矿产等资源类赛道大概率仍将享受价格上涨和份额抬升的双重优势。
整体上看，我们认为当前股市并没有系统性的风险。A股大概率仍是结构性分化行情，可以适当利用低点增配一些景气度高的行业。
从大类资产的角度分析，今年以来我们一直倾向资产平配用债券对冲不可预测的风险，同时做多商品对冲通胀风险。但目前债券市场宽松预期相对较高，不适合进一步追高，可以考虑适当减仓，商品我们维持多头配置。
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