原标题：【中泰一周微视】疫情灰犀牛正在蔓延
来源：中泰证券研究
目 录
【宏观】陈兴：出口拖累来自何处？
【宏观】陈兴：保供初步奏效——实体经济政策图谱2021年第6期
【策略】陈龙：疫情灰犀牛正在蔓延
【策略】陈龙：本周新股表现活跃度减弱，关注半年报业绩披露动态——新股周观察
【金融工程】唐军：情绪择时周报（210822）：指数下探空间有限，风格均衡配置
【金融工程】唐军：中泰金工定向增发跟踪周报（08/22）
【金融工程】唐军：中泰金工可转债发行跟踪周报（08/22）
【金融工程】郑琳琳：主动管理基金周报：“固收+”基金新发规模已超去年全年，首批ETF-FOF上报
【金融工程】郑琳琳：ETF指数产品周报：资金逆势加仓中概股相关ETF，券商ETF涨超5%
【固收】周岳：信用债周报：哪些地区出台了债务风险防控政策？
【固收】周岳：利率债周报：供给冲击不明显，收益率曲线走平
【电新汽车】苏晨：光伏产业链价格上涨，需求逻辑全面兑现
【医药】祝嘉琦：短期转型阵痛不改长期趋势，坚守高景气赛道
【食品饮料】范劲松：从收益风险比角度再论食品龙头企业的投资机会
【农林牧渔】范劲松：比拼成本，修炼内功进行时
【轻工】郭美鑫：7月竣工韧性足，继续看好软体龙头
【通信】陈宁玉：运营商加大云业务投入，北斗导航助力自动驾驶发展
【钢铁】郭皓：限产信仰
【有色】谢鸿鹤：供给缩+需求增，迎接“锂、稀土、锑”等价格进入又一上涨浪潮
【建材】孙颖：中报密集披露，玻璃、玻纤、石英玻璃景气度高
【煤炭】陈晨：国际动力煤价再创新高，国内煤价易涨难跌
【化工】谢楠：原油价格震荡回落，新洋丰进军新能源
【环保公用】汪磊：“需求回升+政策支持”双驱动，再生资源产业有望加快发展
宏观
陈兴：出口拖累来自何处？
专题思考：出口拖累来自何处？
从受疫情影响的出口品类来看，前期的出口景气主要靠防疫物资和机电产品支撑。2020年2季度，对防疫物资的需求是拉动出口的主要力量，而2020年三季度开始，机电产品对于出口增速的拉动开始出现上升。近期出口同比增速放缓则源于多数商品出口增速均有回落
首先，从防疫物资上来看，其主要出口国家和地区集中在美国、欧盟、日本和韩国四地。去年疫情爆发后，四地区防疫物资需求对我国防疫物资出口的拉动超过20个百分点，而今年四地防疫物资需求拖累我国防疫物资出口增速下滑两个百分点。防疫物资出口与疫情死亡人数正相关，疫情的好转使得发达经济体防疫物资需求有所疲软。
其次，从机电产品上来看，出口增速的变化和疫情防控措施松紧关系密切。机电产品在我国出口总额中占比约为六成，去年二季度以来对我国出口增速拉动较大。这与欧美国家受疫情影响，只能居家进行商品类的消费存在密切关系。居家需求类的商品出口增速也在疫情后先升后降，近期随着美国财政补贴政策的退出，以及海外出行增多，拖累机电出口增速下降。
最后，从劳动密集型产品来看，其出口增速变化更多源于供给替代。诚然，部分劳动密集型产品的需求也会受到疫情的影响，但影响劳动密集型产品出口增速变化最重要的因素，还是来自于供给替代。如近期纺织品、服装出口出现较大降幅很大程度上是海外出口订单恢复
总的来看，随着疫情对于经济的影响逐渐减弱，多数出口产品由于疫情带来的高增长势头或难以维持，考虑到下半年存在的高基数效应，我国出口增速或将开启下行进程。
一周扫描：
疫情：美国计划推出疫苗加强针，日本延长紧急事态期限。
海外：美国消费者信心显著走低。
物价：猪肉价格下跌，国际油价走低。
流动性：资金利率回落，美元指数上行。
大类资产表现：全球权益市场普跌，国内债券利率下行。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001
宏观
陈兴：保供初步奏效——实体经济政策图谱2021年第6期
从中观高频数据来看， 8月以来终端需求依然低迷，调控政策不松的背景下，地产销售增速继续走低，乘用车批零销量增速也是双双回落。而大宗商品保供工作似已初步奏效，样本钢企钢材产量增速触底回升，连续三周增速降幅持续收窄，国家有关部门也正积极推动煤炭产能释放工作，部分产能具备快速形成煤炭产量的条件。我们预计，工业品价格整体快速上行期或已过去。
来源：中泰证券研究所
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期
发布时间：2021年8月22日
报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001
策略
陈龙：疫情灰犀牛正在蔓延
本周话题：新能源板块北上资金持仓变动研究
新能源板块从去年开始就受到资金的追棒，下游整车的需求快速增长，也带动了上游中游各类原材料价格的增加，产业链上所有产品一度供不应求、量价齐升。我们将研究2021年7月30日（宁德时代股价最高点）至2021年8月18日之间，北上资金对新能源板块各个细分行业的上市公司的持仓变化，以求探寻北上资金进出背后的行为特征和投资策略。
在新能源车上游行业，北上资金减持较多的主要为其他金属行业，根据增减持比例，负极材料行业的增持比例最高，其他金属行业减持比例最高。截止8月18日，北上资金在其他金属行业公司持仓锐减，减少了492万股。其余细分行的北上持仓变化不明显，均在正负100万以内。
在新能源车中下游行业，北上资金在储能行业流入占比最多为2.45%，在整车行业相对减持比例最大为3.632%。按北上资金增减持股数看，截止8月18日，电池减持最多为2807万股，北上资金对储能行业公司增持最多为161万股。
在光伏行业中，北上资金增减持比例在硅片行业最高达到了14.99%。光伏涉及电池片、组件、逆变器、光伏电站、硅料、硅片各环节，其中电池及组件和硅片增持较多，分别为0.438亿股和0.289亿股，其余光伏行业增减持变化不大。
市场展望：疫情灰犀牛正在蔓延
（1）我们在下半年投资策略中重申新冠疫情是下半年最大的灰犀牛。与市场预期差在于全球疫苗的有效性问题，而进入8月份以来，delta病毒正在快速蔓延，如美国新冠患者死亡率回升至了2月份的高位。我国在防疫方面也出现了较大的挑战。展望未来，疫情灰犀牛仍然是较大的挑战，不免出现新的变异毒株对全球经济和货币政策的影响。另一方面，美联储taper越来越近。然而美股仍然在创新高，显示在新冠疫情反扑的背景下，市场认为全球流动性比此前预期的好。我们认为，全球和国内的流动性比上半年市场预期的要宽松。
（2）7月份宏观经济数据均低于预期，这也验证了今年经济的高点在二季度。社融环比增速逐渐下行说明宏观经济正在逐步趋弱，展望未来，经济增速逐步趋弱，货币政策边际宽松之组合，对于资本市场的发展带来边际利好。
（3）近期国内政策频出，短期市场风险偏好大幅波动，影响市场情绪。尽管站在中长期的角度看，我们认为有助于资本市场健康发展。不确定性是造成下半年权益市场大幅波动的核心矛盾，我们需密切关注各类政策对资本市场的边际影响。
综合来看，短期市场仍然无趋势性行情，建议投资者仍然自下而上选择高景气行业和个股。由于市场风险偏好的下降，纯估值推动的版块和个股，建议回避。行业配置上，我们坚守2021年全年策略报告的观点不变，即大国重器，制造强国。我们挑选出的最好的景气赛道是高端制造业。另一方面，在专精特新小巨人版块上挑选高景气的个股。
风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：陈 龙 中泰策略首席S0740519040002
张文宇 中泰策略分析师S0740520120003
策略
陈龙：本周新股表现活跃度减弱，关注半年报业绩披露动态——新股周观察
本周新股指数表现：
本周外围指数表现优于国内市场。新股指数本周涨跌幅为-3.61%，较上周减少4.84pcts。本周过去两个月上市的新股共有99只，其中，29只上涨，70只下跌。从个股表现来看，涨幅前三的有：冠石科技（44.96%）、联科科技（29.64%）、科德数控（21.21%）。
市场活跃度：过去2个月的新股中，交易量比较活跃的有：中国电信（201.05亿元）、长远锂科（152.12亿元）、义翘神州（151.66元）；从换手率来看，密封科技（237.04%）换手率较高，本周交易较为活跃。
估值相对表现：截至8月07日，新股指数（申万）PE（TTM）下降至53.34倍，相较于上周上升0.12；创业板指PE水平上升至57.86倍；沪深300指数PE水平下降至13.41倍；上证指数PE（TTM）下降至13.82倍；中证500指数PE水平下降至21.45倍，其中上证指数PE（TTM）和中证指数PE均低于历史中值，而新股指数（申万）PE（TTM）、创业板指PE、沪深300指数PE水平高于历史中值。
本周新股发行情况：本周新股发行3家，募集金额13.93亿元，较上周10家（649.54亿元）在发行数量上减少，募集金额大幅减少；本周新股上市家数10家，新增流动市597亿元，较上周10家（103亿元）在上市家数不变，新增流通市值上大幅增加。
本周近一个月开板新股共计11只，其中上涨3只，下跌8只；从个股表现来看，涨幅榜为冠石科技（44.96%）。
近期上市新股梳理：
8月23日，普冉股份（688766.SH）于上交所科创板上市。公司团队在非易失性存储器芯片领域深耕多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，在下游客户处积累了良好的品牌认可度，成为了国内NOR Flash和EEPROM的主要供应商之一。在NOR Flash业务方面，公司已经和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系，产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌厂商。在EEPROM业务方面，公司已经和舜宇、欧菲光、丘钛、信利、合力泰、三星电机、三赢兴、盛泰等行业内领先的手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM厂商形成了稳定的合作关系，产品广泛应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的等知名厂商的终端产品。现阶段公司正积极开拓海外市场，寻求和其他品牌厂商的潜在合作。
盈利状况：普冉股份2017-2019年营业收入分别为0.78亿元、1.78亿元和3.63亿元；2017-2019年公司归属母公司净利润分别为0.037亿元、0.133亿元元及0.32亿元。公司营业收入整体呈上升趋势。
8月23日，中旗新材（001212.SZ）于深交所主板上市。公司是一家专业从事人造石英石装饰材料的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，主要产品是人造石英石板材和人造石英石台面，产品广泛应用于厨房、卫浴、酒店、商场等室内建筑装饰装修领域。公司生产的人造石英石是广东省名牌产品，被全国工商联家具装饰业商会评为“中国橱柜行业‘质量诚信’建设体系台面首选品牌”。公司成立以来，生产管理规范运营，依靠优质的产品和服务，积累了一批优质的客户群，成为国内主要知名定制家居、厨卫和国外石英石品牌企业的供应商，并进入万科集团、金茂集团、融创集团等国内知名企业的供应商体系。
盈利状况：中旗新材2017-2019年营业收入分别为5.41亿元、5.65亿元、5.28亿元；2017-2019年公司归属母公司净利润分别为0.79亿元、0.86元、1.08亿元。公司营业利润呈平稳上升趋势。
风险提示：本报告主要是在目前政策及市场环境下对新股表现的梳理判断，如若未来政策监管超预期调整，则对相关股票的冲击可能需要进一步判断分析。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：陈 龙 中泰策略首席S0740519040002
张文宇 中泰策略分析师S0740520120003
金融工程
唐军：情绪择时周报（210822）：指数下探空间有限，风格均衡配置
全市场择时
本周市场二次探底，医药白酒大幅回调，券商表现亮眼。近期外资出现大幅流出，叠加中国电信上市有明显的抽血效应，尽管产业资本减持短期下降，但资金面整体仍然出现恶化。此外高估值资产出现大跌，市场风险偏好下降明显，综合情绪得分降至39分。但大金融和传统周期板块估值处于历史低位，指数下探空间有限，风格上仍建议均衡配置。
风格行业判断
伴随银行总信用扩张高位放缓，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，新能源等行业景气度较高。从期货合约的远期结构来看，短期周期股仍然偏强，但市场对周期中上游板块预期逐渐转弱，周期板块在时间维度上的配置性价比下降。
市场情绪各维度得分如下：
公募基金指标
根据我们的模型估算，公募基金整体仓位约90%，处于过去一年中高水平。过去一个月股票类基金发行规模约954亿，发行规模环比下降。
衍生品指标
当前IF贴水1.1%，IH贴水0.4%，IC贴水0.8%。50ETF期权隐含波动率为25。
产业资本&外资变化
过去一个月产业资本净减持237亿。北上资金过去一周净流出105亿。最近1个月IPO募集规模为739亿。
其他情绪指标
两融余额当前为18456亿，两融成交占比为8.9%。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈-0.4%，沪深300为-8.1%，中证500为1.5%。目前60日线以上股票占比为47%，120日线以上股票占比52%。
风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 外资流入超预期
发布时间：2021年8月22日
报告作者：唐军 中泰金融工程首席S0740517030003
张晗 中泰金融工程分析师S0740520080003
金融工程
唐军：中泰金工定向增发跟踪周报（08/22）
目前进行中的定增总共有639个，其中董事会预案的有116家，股东大会通过的有285家，发审委通过的有42家，证监会核准的有194家，国资委批准和银监会批准的分别为0、2家。
本周（2021/08/15-2021/08/22） 共有6家公司首次披露定增预案，总募资金额为16亿元，项目数比上周少4，总融资金额数比上周少704亿。按定增目的来分，共有4家项目融资，1家配套融资，1家补充流动资金。按定价方式来分，共有4家竞价，2家定价。
截至本周共有194家公司通过证监会核准，本周有公告更新的有15家公司。其中定增目的为项目融资的有福日电子、迈克生物、日发精机、迪普科技、明德生物、证通电子、恒信东方、新赛股份、利通电子、科华控股、海王生物、华扬联众、凯中精密和机器人，总融资金额为160亿，定增目的为补充流动资金的有赛福天，总融资金额为3亿。
本周共有9家公司完成定向增发股份上市工作，总募资金额为258亿，实际完成项目数比上周少了2家，实际募集资金金额比上周多了152亿。
本周共有0家公司定增股份限售解禁，解禁数比上周少8家；总解禁的募资金额为0亿元，解禁的募集资金比上周少216亿；平均解禁收益率为0%。下周共有5家解禁，其中定增目的为项目融资的有四维图新、宝钛股份、拓普集团和雷科防务，总融资金额为86亿，定增目的为配套融资的有派林生物，总融资金额为15亿。截止目前（2021/08/22）解禁收益率为正的有宝钛股份和雷科防务。
风险提示：1 、 定增项目仅根据数据进行统计分析不作投资建议；2、定增明细部分信息从上市公司定增预案公告 利用爬虫 爬取可能略有偏差
发布时间：2021年8月22日
报告作者：唐 军 中泰金融工程首席S0740517030003
陈俊伟 中泰金融工程分析师S0740519070003
金融工程
唐军：中泰金工可转债发行跟踪周报（08/22）
目前进行中的可转债项目共有221个，其中董事会预案的有36个，股东大会通过的有143个，发审委通过的有14个，证监会核准的有28个。
本周（2021/08/15-2021/08/22） 共有6家公司首次披露可转债发行预案，总预计发行规模为99.31亿元，项目数比上周多5家，总发行规模比上周多93亿。按发行方式来看，全部6家均为优先配售，网上定价和网下配售。
截至本周共有28家公司通过证监会核准，本周无通过证监会核准的可转债项目。
本周共有3家公司完成可转债发行，总发行规模为112.42亿元。信用等级为A+的有晶瑞转2；信用等级为AA的有蒙娜转债；信用等级为AA+的有牧原转债。
下周即将网上发行的可转债有：晨丰转债。即将上市的可转债有：富瀚转债和隆华转债。即将进入转股期的可转债有：普利转债、朗科转债和19康乾02。
风险提示：1 、 可转债 项目仅根据数据进行统计分析不作投资建议；2、部分 明细 信息从 上市公司可转债 预案公告 中 爬取可能略有偏差
发布时间：2021年8月22日
报告作者：唐 军 中泰金融工程首席S0740517030003
陈俊伟 中泰金融工程分析师S0740519070003
金融工程
郑琳琳：主动管理基金周报：“固收+”基金新发规模已超去年全年，首批ETF-FOF上报
开放式主动管理公募基金表现
权益型基金：本周权益市场震荡下行，主要指数均下跌，白酒、医药等大幅回调，主动权益基金整体表现较差， 偏股混合型、平衡混合型、普通股票型、灵活配置型中位数收益均为负，分别为：-3.1%、-2.42%、-3.04%、-1.67%，正收益基金比例较低，分别为6.87%、0.0%、5.8%、10.36%，其中，部分重仓国防军工以及大金融板块相关基金表现较好。
固收+基金：本周稳健型固收+或因折算后的权益仓位较低表现较平衡型和激进型固收+略好，平衡型、激进型、稳健型固收+中位数收益分别为：-0.47%、-0.79%、-0.21%，正收益基金比例分别为9.15%、4.8%、21.14%。
FOF：本周FOF表现较差，普通型FOF、目标日期FOF、目标风险FOF固收+中位数收益分别为：-1.14%、-1.32%、-0.66%。
主动管理产品发行
本周主动管理基金新成立36只，成立数量连续两周上升，新成立规模395.97亿元，成立规模小幅回落。细分来看，偏股混合型发行规模连续五周均排名细分类别第一，本周偏股混合型基金共成立13只，规模合计186.56亿元。按具体产品来看，本周新成立规模前三的基金均为主动权益型基金，分别为：汇添富价值领先（46.62亿元，偏股混合型基金）、东方红智华三年持有A（40.56亿元，偏股混合型基金）、中庚价值先锋（38.54亿元，普通股票型基金）。
本周热点
1）“固收+”基金新发规模已超去年全年：今年以来，震荡市行情催生了大量稳健投资需求，“固收+”产品受到市场热捧，目前发行数量及规模已超过去年全年。2）首批ETF-FOF正式上报：继广发、兴证全球、交银施罗德等5家基金公司率先上报首批FOF-LOF基金之后，多家基金公司上报第二批场内上市的FOF基金，值得注意的是，第二批产品定位为ETF-FOF，是一类以ETF为主要投资标的的FOF产品，是FOF细分领域又一次创新。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分 数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基 金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性， 亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面 超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：郑琳琳 中泰金融工程分析师S0740520020002
金融工程
郑琳琳：ETF指数产品周报：资金逆势加仓中概股相关ETF，券商ETF涨超5%
市场表现
本周权益市场普遍不景气，全部指数皆下跌，中小盘指数表现优于大盘指数，中证1000、中证50分别下跌2.28%、2.38%，小于沪深300和上证50的3.57%和4.51%。风格上，大盘价值最优，价值风格表现优于成长风格。本周申万一级行业多数下跌，仅6个行业保持上涨。非银金融以2.21%领涨，休闲服务、医药生物、食品饮料领跌。
估值与风险溢价
估值：本周各主要宽基指数估值皆下跌，大小盘指数股指都有较大的回调，沪深300和中证1000股指分别下降了6.54%和6.67%。行业上国防军工延续势头估值进一步抬升，但医药生物大幅下行18.04%，位列所有行业之首，各行业估值分化现象仍然存在。风险溢价：本周万得全A ERP上升0.08至1.78。
ETF规模变动与成交情况
本周全部ETF合计流入7.37亿元。货币型ETF规模增加了47.17亿元，股票型ETF、跨境ETF分别流出18.08亿元、29.23亿元。二级分类下，主题指数ETF规模增加最多（37.88亿元）。不同主题ETF中，上证50主题相关ETF规模增加最多，达44.74亿元。
ETF表现
本周规模指数ETF中，中证500、上证中小盘、中小企业300等相关ETF表现较好，而行业主题ETF中，证券相关ETF表现较好。
ETF市场规模
截至本周五（2021-08-20），市场上共有544只上市交易的ETF。具体到基金公司管理规模上，管理非货币ETF规模前三的基金公司为：华夏、易方达、国泰。
ETF发行与上市情况
本周共有8只ETF上市交易，此外本周共新成立11只ETF与其它指数产品。
ETF与指数产品热点
资金逆势加仓中概股相关ETF：受相关政策影响，中概股相关ETF今年以来大跌，但剧烈调整被不少投资者视为入场机会，相关ETF获资金逆势加仓近120亿元。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分 数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基 金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性， 亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面 超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：郑琳琳 中泰金融工程分析师S0740520020002
固收
周岳：信用债周报：哪些地区出台了债务风险防控政策？
华晨汽车和永城煤电接连违约，冲击了当地信用环境，并引起金融市场震荡。永煤超预期违约事件后，中央加强了对防范地方债务风险的重视程度，各地政府陆续响应和表态。
鉴于地方国企接连违约引发金融市场波动的情况，国务院国资委在随后多个会议中表达了对地方国企债务风险管控的决心。中央政策/表态主要有以下3个侧重点：1）要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任，结合地方实际情况，建立地方国企债务风险预警机制；2）对于已违约的企业，严厉打击“逃废债”行为，降低对区域风险的负面影响；3）不让区域风险演化为全国性风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。
河南省政府一方面对永煤及豫能化债券兑付事宜进行安排，包括与债券持有人达成展期协议，从区域内其他国企、银行周转资金，推动豫能化及永煤改革等；另一方面，尝试通过多种手段提振市场信心，努力恢复地区金融生态，包括高层多次表态，成立河南信用保障基金，出台具体管控政策，推动企业建立“631”债务偿还机制等。其中，河南省于2021年8月5日公布的《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》对地方省管企业债务风险防控的规定最为详细，文件明确对省属企业资产负债率规定了三线、规定了对外担保对象及比例限制、表外融资规模、债券融资限额等。
永煤违约后，山西省政府率先发声，《山西省国有资本运营有限公司致山西省属企业债权人的一封信》中提到“确保省属企业不出现一笔违约债券”；11月18日，山西省副省长王一新再次表示“把不违约作为防控风险的一条底线”；今年3月4日，前省委书记楼阳生要求省属企业主动排查排雷。从具体措施来看，山西省国资公司先后与多家银行、非银等金融机构签订战略协议；山西省政府安排了债券二级回购；政府不断推动山西省属国企改革；山西银行正式成立。在今年4月21日召开的信评大会上，相关负责人提出的7个要点表达了山西省政府刚兑的决心，极大程度上提振了投资者信心。
冀中能源信用风险暴露早于永煤违约。永煤违约事件使得同以煤炭为主业、且偿债压力较大的冀中能源被市场关注。市场对河北省信用债的信心修复主要来自政府通过协调多方金融机构，确保冀中能源的公开债兑付。2020年11月至2021年7月，冀中能源（含子公司）兑付到期债券规模合计288亿元，在此期间冀中能源没有公开发行过一笔债券，平安度过偿债小高峰。
天津市政府于2017年4月出台的《天津市加强政府性债务风险防控工作方案》中提出健全债务风险处置机制等举措。之后，天津市政府及有关部门在工作报告、座谈会及相关文件中多次提高防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险。但近年来，天津市多家大型国企接连陷入债务泥潭，融资环境不断恶化。永煤违约冲击“国企信仰”，加剧了投资者对本身资质就偏弱的天津国企、城投偿债能力的担忧。2021年6月22日，天津市召开债券市场投资人恳谈会，天津市副市长、发改、财政、金融、驻津一行两会等重要领导列席参会，表达了政府对区域债务问题的重视程度，相关人员强调“承诺不会新增违约主体”“分类分层化解问题企业存量债务风险”“建立终生问责”等。
总体来看，我们认为河南省当前对省管企业的管控政策较为严格，短期内部分企业或面临降杠杆和降债务的压力，河南省政府已充分表达了对于地方债务风险防控的意愿，利好区域长期发展。山西省政府表态积极，并对地区信用风险采取了切实的手段进行防控，投资者情绪已逐步缓和。河北省政府在周转银行、非银资金，协调河北其他国企、城投支持等方面表现出了其较强调动区域金融资源的能力和对当地国企较强的救助意愿。天津地区化债压力较大，虽然今年6月24日召开的天津恳谈会在很大程度上表达了天津市政府积极且诚恳的偿债态度，但天津市的财政经济情况、市场营商环境需要一定时日来修复，庞大的债务规模也无法在短期内化解，建议关注后续天津市基本面的恢复情况以及政府化债举措的执行情况。
信用市场回顾：本周信用债发行与净融资双降，净融资为762.57亿元；城投债净融资为-488.48亿元，净流出规模增大，产业债净融资为1251.05亿元，规模较上周有所下降。本周信用债市场成交活跃度有所回升；本周1年期和5年期中短票据收益率下行，3年期中短票据收益率上行；共有2家信用债发行人主体评级发生下调，5家发行人主体评级发生上调。
风险提示事件：统计不完全；政策变化超预期；信用风险加剧
发布时间：2021年8月22日
报告作者：周 岳 中泰固收首席S0740520100003
缪雪阳 中泰固收研究助理
固收
周岳：利率债周报：供给冲击不明显，收益率曲线走平
本周利率债市场复盘：
一级供给大幅增加，招标情绪维持高位。本周利率债总计发行6853亿元，其中国债2032亿元，地方债3782亿元，政金债1040亿元，本周净融资量为5418亿元，较上周回升4126亿元。一级市场招标情绪较好，短期限利率债全场倍数较上周普遍回升，中长期限利率债全场倍数维持在较高水平。口行债招标需求较旺，如2Y、3Y、5Y口行债全场倍数均超过8。
中长端利率下行，曲线小幅走平。周一央行超预期开展6000亿元MLF操作，7月主要经济指标全线走弱，收益率不降反升，可能由于市场对于7月基本面数据不佳的预期较充分，反而开始担心供给冲击和财政发力带来的利空影响。周二，受避险情绪升温影响，210009小幅下行。周三，黑色商品期货大幅下跌，流动性宽松驱动叠加一级招标情绪较好，210009大幅下行3.25bp。周四，消息面平静，资金面边际趋紧，不过多头情绪延续，210009当日下行1.25bp。周五，LPR报价“按兵不动”，降息预期落空，收益率全线上升。本周，1Y国债收益率累计上行4.73BP，3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行1.97BP、0.86BP、2.76BP、2.72BP。国开债除1Y期限上升近6BP外，其余期限大多小幅下行。国债和国开债10Y-1Y期限利差明显压缩，10Y国开债隐含税率下降至9.0%历史分位数。
高频跟踪：商品房销售续降，大宗商品价格普跌。生产方面，唐山高炉开工率与产能利用率均回升，汽车轮胎开工率小幅下跌，全钢胎和半钢胎分别较上周下降2.52和2.91个百分点，PTA开工率反弹3.52个百分点。需求方面，商品房销售延续下降态势，成交土地面积大幅下降，汽车销量迎来回升，钢材库存窄幅震荡，进出口指数持续上升。价格方面，食品与原材料价格多数收跌。布伦特原油和WTI原油分别下跌7.66%和9.21%，LME铜和铝价格环比下跌4.92%和2.14%。国内方面，大宗商品价格呈下跌趋势，Myspic综合钢价指数环比下跌1.68%，南华工业品指数本周环比下跌3.48%。长江有色市场铜价由涨转跌，下跌4.22%。螺纹钢价格环比下跌2.29%，水泥价格指数小幅回升1.59%。铁矿石价格走低，国产矿和进口矿分别下降2.92%和16.80%。
资金面：央行维稳流动性，资金利率整体下行。本周资金面整体宽松，R007和DR007分别下行7.2BP、10.0BP至2.14%和2.09%。周一是8月缴税截止日，税期过后资金面转松，叠加央行缩量续作6000亿元MLF超出市场预期，周二、周三利率下行；受地方债供给放量影响，周四开始资金利率小幅反弹。周五，DR007与OMO利率的利差为11BP，1年期存单利率与MLF利率的利差为27BP。本周银行间质押式回购成交量均值4.4万亿元，较上周4.1万亿的水平明显回升，显示债市加杠杆情绪升温。
风险提示：地方债发行超预期，货币政策宽松不及预期，利率波动超预期。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：周岳 中泰固收首席S0740520100003
沈扬 中泰固收研究助理
电新汽车
苏晨：光伏产业链价格上涨，需求逻辑全面兑现
新能源汽车：今年电动汽车属于需求持续超预期带来的全面性大级别行情，其中特斯拉产业链为最强投资主线。7月28日美参议院1万亿美元基建法案程序性投票获得通过，拜登政府鼓励从国产化产业链、购置补贴、建设充电桩以及推动专项领域电动化四个方面驱动电动车市场，美国电动车政策迈入拐点，我们预计电动化渗透率有望直追中国和欧洲。此外，拜登政府设定2030年ZEV目标渗透率50%，如果考虑PHEV等，综合渗透率有望达到60-70%，远超市场预期。择时上我们更重视以中游排产和下游产销数据为核心的景气度指标；选股角度，我们中长期仍坚持看好具备成本和产品优势龙头公司，同时看好供不应求带来的量价齐升以及产能外溢带来的二线弹性标的的机会，持续关注：1）动力电池：宁德时代、恩捷股份等强竞争力龙头标的。产品量价齐升环节正极（容百科技、中伟股份、当升科技）、电解液（新宙邦、天赐）、阻燃剂（万盛股份）、锂电设备（先导智能等）、以及锂&铜箔等2）零部件：特斯拉产业链核心标的（拓普集团、三花智控等），受益智能化水平提升的伯特利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化碳热管理（克来机电）。
新能源发电：（1）光伏：市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。市场担忧短期产业链开工率问题，这是正常的行业淡旺季现象，类似于3Q20，是一个极短期的行为，6月组件出口同增33.89%、7月国内装机同增68%打消短期需求担忧，硅料、硅片、电池、玻璃、胶粘剂等产业链价格全面上涨，需求逻辑全面兑现。我们认为2021年仍是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制的组件需求），同增约30%，产业链来看，硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、玻璃供需缓解、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业2021年估值中位数约36倍，横纵向对比性价比高。重点关注：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿、大全能源等，建议关注：福莱特、信义光能等。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比增长），目前2021年公开中标和招标项目规模达29.82GW，1-7月风电新增装机12.57GW，同增47%，也证明这个判断。近期大宗价格拐头向下也打消市场关于成本的担忧，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数15倍，性价比较高。重点关注：日月股份、天顺风能、金风科技、明阳智能等，建议关注：新强联、东方电缆、运达股份等。
电网&工控：1）2021年工控需求向好，以锂电、光伏、激光、物流等为代表的下游需求旺盛；核心元器件供应紧张背景下，内资工控品牌迎来新机遇，凭借可靠交付、灵活响应、技术实力及品牌影响力，份额有望加速提升，业绩预计持续超预期，关注汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术，建议关注信捷电气、伟创电气、鸣志电器等。2）“碳中和”大势下，新能源发电、5G基站及数据中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升，关注良信股份、正泰电器、宏发股份等，建议关注天正电气。3）新型电力系统为电网版块高确定性的长期建设任务，战略方向清晰、投资主体明确。在新能源占比提升、储能加速配套过程中，传统设备环节升级创新将加速，产业链龙头公司及细分环节领导者将充分受益。关注国电南瑞、思源电气，建议关注四方股份、智洋创新、宏力达、安靠智电等。
行业重大变化：
新能源汽车：（1）中国宝安点评：连续石墨化工艺龙头，老股东逐步退出公司治理踏上新征程；（2）永太科技VC、FEC开启试生产，Q4有望开始贡献显著业绩。
新能源发电：（1）硅料价格连续上涨、隆基上调硅片报价，玻璃、胶粘剂等价格全面上涨，需求逻辑全面兑现；（2）7月户用光伏新增1.76GW，同增98.4%，户用装机超预期；（3）7月光伏新增装机同增68%、环增59%，光伏增速超预期；（4）2021上半年国内新增储能装机超10GW，同增600%+，储能规模超预期；（5）EIA预测到未来两年美国公用事业公司将新增部署10GW电池储能系统，3年增长7倍以上，太阳能+储能系统是新增项目最主要的部分，美国部署储能系统到2050年将达到235GWh。
电网&工控：《北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025年）》印发。
关注标的：
新能源车：宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、新宙邦、天赐材料等，关注：比亚迪、国轩高科、三花智控等。光伏：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿、大全能源等，建议关注：福莱特、信义光能等；风电：日月股份、天顺风能、金风科技、明阳智能等，建议关注：新强联、东方电缆、运达股份等。电网工控：汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术等；良信股份、宏发股份、正泰电器等；国电南瑞、思源电气等，建议关注宏力达。
风险提示事件：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。行业测算偏差风险。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：苏 晨 中泰电新汽车首席S0740519050003
医药
祝嘉琦：短期转型阵痛不改长期趋势，坚守高景气赛道
短期转型阵痛不改长期，持续寻找高景气赛道的优质成长标的。本周沪深300下跌3.57%，医药生物行业下跌7.28%，处于28个一级子行业第11位，在整体市场环境，以及医药自身政策影响下，本周板块继续出现了一定程度的调整。自2018年医保局成立、带量采购推行，医药行业进入新一轮的变革，行业里面众多企业均面临转型阵痛，但资本市场的医药板块同时走出了3年波澜壮阔的行情。我们认为背后核心反映的是政策引导行业往更为健康的方向发展，符合政策导向及长期发展明确的赛道拥有非常通顺的顶层设计逻辑，以及持续验证的报表业绩。近期我们看到了胰岛素国家集采；医疗设备、试剂部分地区的集采，市场普遍反映较为悲观。但是同样的我们看到在全球分工细化，国产快速发展背景下，一些“专精特新”的细分赛道小龙头不断在市场崭露头角。我们坚信短期的转型阵痛不改变优质企业的长期发展和未来广阔的空间，而越来越多细分赛道的优势小龙头将带来持续市场活力，建议持续寻找高景气赛道的优质成长标的。
集采常态化下，持续创新是抵御降价的最好策略。据新京报报道，8月18日国家医保局发布关于征求《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》，其中提到胰岛素集采工作将于9月启动相关工作，2022年初执行，采购周期为两年。从中标规则与采购量来看，胰岛素议价细则较化药温和很多，报价最高的C类企业仍可保留50%的基础量，非每组独家中标，且价格降幅没有硬性价格降幅要求。整体而言，胰岛素集采有望加快进口替代进度，建议关注通化东宝、甘李药业及联邦制药。此外，8月19日，安徽省医药集中采购服务中心发布国内首个临床检验试剂集中带量采购公告，拟对部分临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分的临床检验试剂开展谈判议价。我们认为长期来看，持续创新是抵御降价的最好策略，医保基金“腾笼换鸟”，加快医保目录动态调整，加速创新药械医保准入。在医保政策的支持下，国内创新药械消费能力有望持续提升，产品放量速度明显加快。看好研发实力强劲，产品管线丰富的恒瑞医药、复星医药、贝达药业等，重磅创新药械上市审批加速，有利于在全球研发管线占比较高、依赖外包服务的Biotech快速崛起，重点关注创新药械产业链投资机会，看好药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药等。
全球多地疫情反弹，新冠疫苗仍是最根本的控制手段之一，重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。Delta 变异株全球迅速蔓延，新冠常态化预期进一步加强，预计新冠疫苗的接种也会常态化。以色列已于7月30日起为老年人注射第三针新冠疫苗，匈牙利、英国、西班牙等疫苗供应充分的国家也相继宣布推动接种加强针。从全球范围看，疫苗接种呈现严重的国际不均衡态势，欠发达国家和地区疫苗接种率普遍偏低。目前全球只有中美两国具备大规模生产供应能力，国产疫苗有望在全球市场占据一定份额。在国内供需缺口逐渐缓解的情况下，下半年开始国产疫苗有望加速出海，我们仍然看好进展领先、具备产能成本优势的企业有望最先兑现收入利润。截至8月20日，全球累计接种49.1亿剂次。其中，中国（19.2亿剂）、印度（5.7亿剂）、美国（3.6亿剂）等总接种量位居前列。目前我国有7款疫苗获批附条件上市或获准紧急使用，全国部署的接种原则下各地加紧推进新冠疫苗接种的步伐。进入8月以来，我国单日平均接种剂次较7月略有提升，平均每日接种1142万剂次左右（截止8月20日，7日平均）。新冠疫苗将从2021年二季度开始兑现商业化价值，建议关注2021年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。长期来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长，头部企业利润有翻倍以上空间，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物。
重点关注个股表现：8月重点关注：药明生物、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、海吉亚医疗、拱东医疗、仙琚制药；中泰医药重点推荐本月平均下跌10.09%，跑输医药行业2.27%；本周平均下跌11.28%，跑输医药行业4.00%。
风险提示：《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》尚未获得官方正式发布，内容引自新京报，政策的实施与具体内容存在不确定风险，仅供参考、政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001
崔少煜 中泰医药研究助理
食品饮料
范劲松：从收益风险比角度再论食品龙头企业的投资机会
调整带来中长期布局良机。相对角度：食品饮料龙头收益风险比优势凸显。今年以来，申万食品饮料指数调整22%，所有一级子行业中调整最多。站在当下，我们认为，食品饮料龙头收益风险比优势凸显。收益风险比解读：一个公司A，在未来12个月的时间内，假设往下跌15%（风险）就很难往下跌了，而上涨可达45%（收益），那么收益风险比等于3；同样另一个公司B，在未来12个月的时间内，往下跌60%（风险），而上涨可达60%（收益），收益风险比等于1；目前的热门行业或者估值比价贵的一些小票，可能更像公司B，而食品饮料的一些龙头企业，更像公司A，收益风险比更优。以白酒为例，我们认为高端收益风险比强于次高端，估值比较便宜的子行业龙头优势更大。绝对角度：未来三年收入复合增速达到15%的消费股龙头，给多少倍比较合理？相较于很多周期和科技行业而言，食品饮料的逻辑可以讲的更长，因此愿意给具备长逻辑景气的行业更高的估值，参照国际龙头公司经验（例如爱马仕爱马仕2013年以来收入增速多保持在高个位数左右，估值仍能达到30~45倍）及近期资本市场的预期，对于茅台/五粮液这样的公司，如果收入未来三年收入复合增速达到15%，在确定性增长比较稀缺的当下，30-45倍PE属于合理估值范围；而调味品龙头的估值会给更高的溢价。
白酒：短期调整更多源于情绪面。周五白酒指数大幅调整，主要源于当日国家市场监督管理总局价监竞争局召开的白酒市场秩序监管座谈会以及对近期疫情反复的担忧，我们认为监管利于行业行稳致远，板块调整后收益风险比优势凸显。
对于白酒市场秩序监管座谈会，我们从会议内容、历史经验对比进行分析（参照酒业家20210821《资本入酱，亟需降温》一文）：
（1）关于本次会议：从会议目的来看，本次会议核心并不是意图打压白酒企业，同时以座谈会的形式召开，主要是听取和收集各参会代表意见，并未做实质性表态，也没有出台实质性政策文件，更不是对某些酒企进行“问责”。从会议内容来看，本次会议主题是调研当下酒类市场价格和资本“围猎”白酒的情况，主要话题包括如何看待酱酒热、如何规范资本入局、如何维护行业正常秩序等，并不涉及打压价格等敏感话题。
（2）经验对比：2015-2021年，白酒经历了大大小小的政策调控不算少数，然而，并未对产业形成实质性的影响。我们以2018年为例：2018年1月底，国家发改委价监局在北京召开了白酒行业价格法规政策提醒告诫会，茅台、五粮液被点名作重点发言，并于1月31日发布了《关于组织开展全国烟酒市场价格专项巡查的通知》，要求全国各地开展全国烟酒市场价专项巡查，严厉打击哄抬价格行为、严厉打击价格垄断行为等，确保烟酒市场价格基本稳定。在该政策发布后，现货市场价格出现了阶段性的调整，但是到了2018年底，名优酒在需求的驱动下，价格再次稳步提升。本次的会议更多是遏制投机行为，名优酒的需求最终更多还是依靠基本面。
（3）我们认为：近两年酱酒热潮之下行业确有存在部分投机炒 作、资本跟风入局的现象，企查查数据显示，目前仁怀市酒类相关公司有13900余家。其中近30%是在近一年多时间新增的，同时部分无品牌力支撑的中小酱酒出现价格飙涨，很多小众品牌及贴牌基酒一年内涨幅翻倍以上，这种无序扩张和非理性涨价均不利于行业行稳致远。因此结合上述历史经验分析，监管出手并不会对优质品牌发展造成实质影响，反而遏制投机资本批量的涌入一方面是对行业生态的保护，另一方面使得竞争走向更为有序和可持续，中长期有利于优质产品和品牌的持续胜出。板块风险释放后收益风险比优势凸显，调整带来优质资产的中期布局机会。
疫情反复的担忧终将散去：首先我们认为，疫情终将过去，展望明年，随着疫情（目前接种疫苗近18亿剂）的控制，消费者信心有望持续修复，餐饮/白酒消费终将恢复正常，消费有望成为明年经济增长的主要贡献。其次，本次国内疫情主要是8月份出现了一些反弹，主要集中在江苏，河南和湖南等部分省份和区域，涉及到的省份有限，况且8月份是白酒消费的淡季，随着疫情的逐步控制影响有限。再次，短期的一些冲击刚好完成行业库存风险的释放（参照2018-2019年），明年有望迎来加速的增长。
啤酒：持续关注均价加速提升，理性看待短期销量波动。本周华润啤酒和重庆啤酒相继发布半年报，产品结构均反映出明显的高端化趋势，均价加速上行。但在去年Q2销量高基数下，短期销量出现下滑。根据国家统计局数据，2021年7月啤酒行业产量为383.28万千升，同比下降5.83%。由于近期疫情反复，现饮渠道短期受冲击，我们预计8月啤酒行业销量仍将受到影响。但中长期看，啤酒行业总量平稳，高端化加速均价提升，同时成本压力下随着淡季来临，行业有望开启集体提价，更应积极关注均价提升带来的利润释放。
8月关注组合：五粮液、洋河股份、绝味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内涨跌幅分别为五粮液（-6.51%）、洋河股份（-2.50%）、绝味食品（-4.32%）、青岛啤酒（7.40%）、伊利股份（-0.48%），组合收益率为-1.28%。同期上证综指上涨0.88%，组合比上证综指涨幅低2.16%。
投资策略：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。我们认为近期食品饮料的调整来自于疫情的担忧，政策的过度解读，天气要素等，此类要素主要是短期的冲击，中长期的大背景依旧是消费在GDP的占比有望持续提升，消费升级的大逻辑依旧。如疫情有效控制，消费的信心也有望大幅提升。坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，低基数下有望迎来加速成长，投资机会依旧可观。鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产。
风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001
房昭强 中泰食品饮料分析师S0740520090005
农林牧渔
范劲松：比拼成本，修炼内功进行时
生猪养殖：
前周《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》中提到 “全国能繁母猪存栏量稳定在4300万头左右、最低保有量不少于4000万头”。我们在点评中提到“关注政策对当前能繁母猪存栏的评估。”本周，农业农村部部长唐仁健表示，农业农村部正在制定生猪产能调控实施方案，分省明确能繁母猪存栏量和规模养殖场户保有量等核心指标，并出台考核办法。各地要对照任务指标，防止“急转弯”“翻烧饼”。农业农村部数据显示，7月份生猪存栏量环比增幅0.8%，能繁母猪存栏量7月份环比下降了0.5%，连续21个月增长之后首次出现下降。7月末全国能繁母猪和生猪存栏量分别恢复到2017年年末的101.6%、100.2%。根据6月数据计算，7月能繁母猪4541.2万头，仍高于《意见》中提到的水平，后续引导母猪存栏进入合理区间的配套措施亟待出台。
本周，河南地区外三元14.9元/公斤，延续近两个月低位徘徊，该价格低于各集团披露的完全成本。疫情反复限制餐饮消费，大猪出栏未止导致猪肉充足，国内生猪价格短期仍难有起色。
公司方面，温氏股份在本周的投资者活动中提到，今年预计出栏1100-1200万头，明年约1800-2000万头；7月份自产猪苗完全成本降至10元/斤左右，明年养殖完全成本目标为降至8元/斤以下；现有高繁母猪存栏数量超100万头。下周牧原股份发布上半年业绩，业绩快报显示盈利94.00亿元—102.00亿元。本轮猪价下行延续，集团间比拼成本内功，板块内交易机会有限，维持中性对待。
禽养殖：
从本周主产区鸡苗、毛鸡及产品综合价可以看到两点：（1）首先，本周鸡苗价格周环比上涨2.74%至2.62元/羽，目前鸡苗补栏对应国庆假期出栏，按照往年惯例，养殖端通常躲避国庆假期出栏，所以鸡苗市场应交投偏弱，苗价难有支撑或走低，但今年交投平稳。因此，从鸡苗价格和市场交投来看，目前鸡苗供应量有限；（2）其次，下游鸡肉产品综合价平稳，毛鸡迎来价格上涨（周环比2.7%）。根据产业调研，目前毛鸡货源有限，从供应面支撑毛鸡及鸡肉价格，但下游鸡肉产品价格平稳，8月以来在10元/公斤左右徘徊，屠宰场开工率也维持73%左右，与上周持平，或侧面说明，下游需求疲软，走货一般。
我们认为禽肉凭借更加标准化的养殖和屠宰生产模式，能够更快适应食品加工端转型和新零售等新渠道的发展，随着疫情的缓解，未来消费增速仍有潜力。由于2019年的利润高点，催生了养殖产能，尤其屠宰产能的快速扩张。根据公司公告显示，2020/21年中国市场拟建/签约/新投/开工/在建1000万羽及以上肉鸡养殖屠宰项目20.76亿羽，约占全国肉鸡年出栏量（以110亿羽计算）的18.8%。根据产业调研，目前部分中型屠宰场开工率不足五成，随着产能的消化出清，我们认为板块周期反转时间点或快于生猪板块。建议关注产能扩张与养殖成本不断改善的白羽肉鸡龙头，关注黄羽肉鸡冰鲜化发展及消费渠道布局进展。
风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；农业政策落地不达预期。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001
王佳博 中泰农林牧渔研究助理
轻工
郭美鑫：7月竣工韧性足，继续看好软体龙头
本周核心组合：顾家家居、欧派家居、志邦家居、爱帝宫、盈趣科技
本周观点：
2021年7月社零、地产数据更新。
1）地产方面，7月竣工修复延续，看好头部家居企业份额提升。行业格局优化下，头部企业竞争优势凸显、壁垒进一步巩固，市场份额提升逻辑持续演绎，建议关注【顾家家居】【敏华控股】【欧派家居】【志邦家居】。
2）社零方面，家具和文化办公用品增速环比下滑。
展望2021年，我们认为轻工行业板块与个股配置策略主要遵循“复苏”、“转型”、“升级”三条主线：
家居：需求改善，格局优化。核心标的关注：【欧派家居】【志邦家居】【喜临门】【索菲亚】【顾家家居】。建议关注：【敏华控股】。
造纸：内外共振，周期可期。核心标的关注：【太阳纸业】。
跨境电商：模式重构，国货出海。核心标的关注：【乐歌股份】。
高端制造：优势明显，价值低估。核心标的关注：【盈趣科技】。
新型烟草：空间广阔，监管趋严。建议关注：【思摩尔国际】。
快速消费品：赛道优质，国货崛起。建议关注：【中顺洁柔】、【百亚股份】、【蓝月亮】。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、测算结果偏差风险
发布时间：2021年8月22日
报告作者：郭美鑫 中泰轻工负责人S0740520090002
张舒怡 中泰轻工研究助理
通信
陈宁玉：运营商加大云业务投入，北斗导航助力自动驾驶发展
运营商云业务高增长，未来规划加大投入，云市场格局或再变。三大运营商发布最新财报显示，云业务均实现高增长，特别是天翼云和移动云实现翻倍以上增长。中国电信上半年产业互联网收入达到501亿元，同比增长16.8%。其中，天翼云收入达到140亿元，同比增幅109.3%，超过2020年全年总收入。中国移动上半年也在加速向信息服务商转型，新业务收入同比增长38.3%，DICT业务收入同比增长59.4%，移动云实现营收97亿元，同比增长118.1%。联通云上半年收入76.9亿元，同比增长54.1%。运营商在数据中心、骨干网、5G核心网等领域具有天然资源优势，很多云厂商的基础设施都依赖于运营商所建的数据中心。中国电信上半年IDC收入160.7亿元，是中国最大IDC服务商，机架约43万个。中移动上半年IDC收入118亿元，同比增长27%，可用机架达到37.2万架。中国联通上半年IDC收入110亿，可用机架达到29万架。而运营商云业务研发能力落后于互联网巨头，目前开始重视云业务的研发和投入。2021年3月，中国电信成立天翼云科技公司，将云计算业务独立出来，以更加市场化的方式运作。天翼云将继续发挥云网融合优势，为政务、交通、金融、教育、医疗、农业等各个领域提供云服务，全面引领产业数字化转型升级。天翼云、移动云正在为挤进第一阵营而努力，运营商新业务将迎来价值重估。
电信移动加大云网融合投资，云基础设施产业链景气度提升。根据中国电信招股书，IPO募投三个项目总金额1021亿元。与天翼云息息相关后两项，涉及资金807亿元。云网融合新型信息基础设施项目主要包括天翼云建设、数据中心建设、基础网络智能化升级、云网安全建设、云网运营系统建设五部分内容，计划投资规模为507亿元。中国电信拟按照“2+4+31+X+O”的层次化架构，2021年4月-2023年新增建设30.8万台服务器，在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等重点区域建设约 8.6 万架机架。将面向云和数据中心，建设广覆盖、超高速、低时延的政企OTN 网络、CN2-DCI 网络和 ROADM 全光网，新增传输网络带宽约 3000T、CN2-DCI骨干网络带宽约 49T。在云网安全方面，计划规模部署约 360 个安全能力池，新增抗 DDoS 清洗能力约8700G，推进安全能力体系重。科技创新研发项目，计划投资规模为 300 亿元，包括自研云能力平台、云网融合运营系统、云网安全能力平台等六个方向。中国移动云资源新型基础设施建设项目总投资161亿，2021-2023年，移动云资源池新增17.4万台服务器。Synergy Research数据，二季度全球企业在云基础设施服务上的支出达到420亿美元（约2712亿人民币），比上一季度增加27亿美元，比2020年Q2大幅增长39%。国内运营商加大云基础设施投入将带动网络设备和光模块领域的景气度提升，持续看好网络设备竞争变化受益的紫光股份、星网锐捷和中兴通讯。
北斗三号完成全球组网，北斗+智能驾驶迎来新机遇。2020年，北斗三号全球卫星导航系统正式开通，我国已掌握自主可控的高精度卫星导航装备核心技术，在芯片、板卡等环节已打破国外厂商的垄断。“北斗+智能化”的方式，逐步渗入交通、物流、农业、机器人等的新兴市场，形成了智能交通、智慧农业、智慧管网、智能驾驶、智能控制等诸多应用领域。发展多源融合定位技术，综合使用激光雷达、视觉、毫米波雷达等多类导航传感器，能够提升无人车、无人船、无人机、移动机器人等在复杂环境下对环境探测与识别的准确性，对实现自动控制和自动驾驶具有重要作用，部分厂商已经实现技术突破。华测导航通过了IATF16949车规标准认证，可为车企、自动驾驶方案商提供端到端的满足ASIL-B要求的车规级高精度定位解决方案。被指定为哪吒汽车和浙江省某车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商。北云科技推出贴片式组合导航模块，在不输万元级组合导航整机性能的同时，具备非常高的集成度，30*40mm的大小可以整合进自动驾驶计算域控制器等设备中。目前希迪智驾的矿区无人卡车、无人物流车以及无人清扫车已使用了北云科技的产品。看好北斗高精度导航定位在军工和行业应用市场的发展前景。
投资建议：关注电信运营商：中国电信、中国移动、中国联通；网络设备：紫光股份、星网锐捷、中兴通讯；北斗与军工通信：上海瀚讯、七一二、华测导航、海格通信、振芯科技、中国卫通；智能控制器：拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能；物联网与车联网：移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技、移为通信、鸿泉物联；数据中心：宝信软件、科华恒盛、光环新网、奥飞数据、数据港等；光器件和光模块：天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技；IDC暖通设备：英维克、佳力图、依米康、黑牡丹等。
风险提示：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等
发布时间：2021年8月22日
报告作者：陈宁玉 中泰通信首席S0740517020004
易景明 中泰通信分析师S0740518050003
钢铁
郭皓：限产信仰
投资策略：虽然本周钢价出现明显回调，但期货盘面利润也就仅较上周下滑100元/吨，钢价跌的更多的是原材料部分，市场对限产仍然保有较高的信仰，这也是为什么钢价明显回调，但钢铁股不跌的原因。随着7月经济数据的出台，市场已普遍意识到需求的下行，即便如此，市场对未来需求预期并没有特别悲观，甚至部分预期需求将较快的触底，认为一方面数据已经很差，还能再差到哪里去；另一方面市场预期财政和货币层面也会有对冲措施。我们认为需求周期的调整仍然处于前段，这轮需求下行的持续时间和幅度可能会远超市场预期，钢铁股尚没有计入任何需求下行的交易。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：郭皓 中泰钢铁首席S0740519070004
曹云 中泰钢铁分析师S0740519070006
有色
谢鸿鹤：供给缩+需求增，迎接“锂、稀土、锑”等价格进入又一上涨浪潮
【本周关键词】：宁德时代与四川发展签订战略合作协议，或加速四川地区锂矿开发；SQM预计价格进一步上行，上调20年销量指引至9.5万吨；锂盐价格加速上涨；部分分离企业进入年度检修阶段，库存维持低位；海外疫情持续升温；Taper预期升温，美国房屋新开工数据再度回落
行情回顾：1）小金属方面，美国政府设定2030年电动车销量比例达到50%目标，行业发展趋势进一步强化，上游能源金属价格进一步上涨。2）FOMC会议纪要披露后，Taper预期升温，同时美国七月房屋新开工数据再度回落，国内七月社零、投资等经济数据明显下滑，市场担心基本金属需求前景，叠加美元指数回升，基本金属价格整体回落，但在国内限电影响下，供给端亦受冲击，预计基本面仍对价格仍构成支撑。
宏观“三因素”总结：国内七月经济数据明显回落，美国房屋开工数据再度回落，海外疫情持续升温。
基本金属：库存持续去化，基本面仍对价格构成一定程度支撑
上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化
投资建议：维持行业“增持”评级
1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美联储安抚市场，流动性或仍将维持宽松，同时美国房屋开工数据再度回升，叠加基本金属库存持续去化，基本面对价格仍有支撑。
2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。
核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。
风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等
发布时间：2021年8月22日
报告作者：谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003
郭中伟 中泰有色研究助理
建材
孙颖：中报密集披露，玻璃、玻纤、石英玻璃景气度高
7月经济数据出炉：基建投资望环比修复，竣工端景气延续。1-7月全国固定资产投资完成额30.3万亿元，同增10.3%，同比19年减少13.3%，增速环比1-6月回落2.3pct。其中基础设施投资同增4.2%，同比19年同期增长5.4%，增速环比1-6月回落3pct。上半年专项债发行节奏较慢致基建投资放缓，近期专项债发行有望提速，基建投资或将环比修复。房地产方面：1-7月全国房地产开发投资额8.5万亿，同增12.7%，增速环比1-6月回落2.6pct，比19年同期增长16.5%，两年平均增长8%，7月单月同增1.4%。1-7月商品房销售面积10.2万亿平方米，同增21.5%，增速环比1-6月回落6.2pct，同比19年同期增长14.5%，两年平均增长7%，7月单月同减8.5%。1-7月房屋新开工面积11.9万亿平方米，同减0.9%，增速环比1-6月回落4.7pct，同比19年同期下滑5.4%，两年平均下滑2.7%，7月单月同减21.5%。1-7月份房屋竣工面积4.2亿平，同增25.7%，单7月份同增25.7%。其中，住宅竣工面积为3亿平，同增27.2%，增速环比1-6月持平，单7月增速为28.8%；办公楼竣工面积累计同增17.1%，增速环比1-6月回落3.9pct，单7月同减5.7%。近期集中供地政策调整以及融资收紧等因素短期影响新开工进度，但竣工端后周期景气度延续，我们预计竣工修复有望持续。
中报密集披露：1）新材料板块：石英股份发布21年中报，收入和扣非归母净利均实现高增，主要得益于公司在半导体领域核心设备商资质认证通过之后的订单逐步释放，也得益于光伏用高纯石英砂需求高增叠加公司具备核心供货资质及竞争力带来的量价齐升。2）品牌建材板块：本周坚朗五金、亚士创能、王力安防、北新建材相继发布了21年中报，报告期各家公司收入均实现高增，增长驱动力集中于主业量价齐升、渠道布局及多品类扩张；原材料大涨致各公司毛利率普遍承压，防水和涂料受影响最明显，而北新建材石膏板业务的高定价权则促石膏板毛利率大幅提升。我们预计Q3各公司提价影响逐步体现，成本压力或有缓解；费用端亚士创能渠道下沉大增人员数量致费用率提高，其他公司费用管控成效显现，费用率有所下降；上半年各公司现金流出系采购支出、保证金支出及大B端付款方式直接或间接影响，年底回款后现金流或有所改善。除以上公布中报企业以外，科顺股份收购丰泽取得新进展，除进一步确定收购比例、支付方式等事宜外，双方签订《业绩承诺补偿协议》，21-23年承诺扣非净利不低于4200、5040、6048万元。公司收购丰泽将丰富产品服务种类，业务协同快速进入减隔震蓝海市场。3）玻纤板块：中国巨石和中材科技相继发布21年中报，中国巨石由于汽车、电子等领域延续高增，热塑纱和电子布需求旺盛，海外需求持续向好，提价增利贡献业绩大幅增长；同时公司首次提出实施超额利润分享的中长期机制或促利润逐年增长。中材科技玻纤量价齐升，盈利超预期；风电短期承压，但行业拐点将至，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利；锂电隔膜营收高增、盈利转正，迎来爆发期。4）水泥板块：天山股份发布21年中报，水泥熟料量价齐升及商混销量高增共促营收增长；煤炭涨价致毛利率承压，但公司去杠杆、降负债成效显现促盈利稳定；近期公司重组稳步推进，未来将打造国内水泥行业新龙头。5）玻璃板块：旗滨集团发布21年中报，玻璃价格高位促公司浮法、节能玻璃收入均高增；利润端毛利率提升，费用控制较好。玻璃价格高位延续、景气度高，看好光伏等多品类玻璃带来中长期成长性。
水泥价格继续回升（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。随着近期华东多地水泥价格的提高，其他地区也逐步回升，呈华东领涨到全国扩散态势。据国家统计局公布数据，7月份水泥产量2.1亿吨，同比减少6.5%，同比19年减少2%；1-7月份水泥产量1.4亿吨，同比增加10.4%，同比19年增加7.2%。本周水泥市场价格环比继续大幅上行，全国水泥均价435元/吨（环比+8，同比+5.2），价格上涨地区为华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度20-50元/吨。全国库容比57.63%，环比上周-1.7pct，同比-3.1pct；分地区来看，除华北、东北、华南等地库容比有所上升（华北地区库容比60.45%，环比+3.2pct，同比+1.8pct；东北地区库容比55%，环比+0.6pct，同比-1.3pct；华南地区库容比48.33%，环比+5.6pct，同比-12.2pct），其余地区库容比环比下降。本周出货率为75.07%，环比+2pct，同比-8.9pct；京津冀出货率78.33%，环比-0.7pct，同比-2.9pct；西南出货率66.5%，环比-1pct，同比-15pct；其余各地区出货率均有所上升。8月中旬，国内水泥市场需求继续呈现缓慢提升态势，受益于各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，有效控制供给端，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。尽管短期下游工程受资金紧张影响，需求恢复速度会不及去年同期，但鉴于后期市场逐步走出淡季，需求环比将会有所改善，以及各地企业积极开展行业自律和错峰生产措施，水泥价格持续上升走势也将延续。当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点关注海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。
从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）本周我们发布了王力安防深度报告《首家安全门、锁上市企业，产能扩张打开成长空间》。公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点关注。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点关注。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点关注。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点关注。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点关注，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续关注坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们关注永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。
新材料领域持续关注需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份看好逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华看好逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。
从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点关注玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也关注中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。
我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周建筑白玻均价3024元/吨（环比无变化，同比+1147）；存货小幅回升，本周存货2451万重量箱（环比+57，同比-1715）；库存天数8.74天（环比+0.17，同比-7.32），小幅回升。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点关注旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。
其他低估板块：持续重点关注耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。
风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：孙 颖 中泰建材首席S0740519070002
朱晋潇 中泰建材研究助理
煤炭
陈晨：国际动力煤价再创新高，国内煤价易涨难跌
动力煤方面，煤价高位回调后趋稳，整体煤价风险小。
炼焦煤方面，供应紧张延续，价格大幅上涨。
焦炭方面，供应紧张局面难以改变，焦企第五轮提涨。
投资策略：当前来看，煤价大幅下跌的风险较小，中报业绩好于或符合预期，三季报业绩预计会更佳（三季度煤价环比预计继续上涨），中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位，行业盈利有望保持高水平，板块高分红高股息具有较强吸引力，持续看好煤炭行业投资机会。动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华。冶金煤股建议关注：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险 。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：陈晨 中泰煤炭分析师S0740518070011
化工
谢楠：原油价格震荡回落，新洋丰进军新能源
年初以来，板块持续跑赢大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-3.00%，创业板指数跌幅为-4.55%，沪深300指数下跌-3.57%，上证综指上涨下跌-2.53%，化工（申万）板块落后大盘-0.47个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为34.54%，创业板指数上涨幅度为7.64%，沪深300指数下跌幅度为-8.48%，上证综指下跌幅度为-1.32%，化工（申万）板块领先大盘35.86个百分点。
事件：1）原油价格震荡回落：截至8月20日，Brent原油价格为65.18美元/桶，周环比下跌5.07美元/桶；WTI原油价格为62.32美元/桶，周环比下跌5.71美元/桶。新冠病毒变种德尔塔扩散加重市场担忧，同时美联储计划放慢购买月度债券的步伐刺激美元增强，国际油价连续七个交易日下跌，欧美原油期货跌至5月份以来最低。2）新洋丰进军新能源：新洋丰发布半年度业绩报告：上半年实现营业收入67.04亿元，同比增长24.64%；归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长39.29%；基本每股收益0.56元。其中第二季度营业收入33.93亿元，同比增长32.13%，归母净利润3.60亿元，同比增长15.81%；公司拟投资25-30亿元用于建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目；公司设立全资子公司并投资建设年产 60 万吨新型作物专用肥。
点评：
1）原油价格震荡回落。根据EIA最新数据，8月13日当周，美国原油产量为1140万桶/天，周环比增加10万桶/天；根据Baker Hughes，8月20日当周，美国活跃钻机数为503台，周环比增加3台；商业原油库存减少：8月13日当周，美国商业原油和油品总库存为12.62亿桶，周环比减少529.6万桶。需求方面，8月13日当周，炼厂方面加工能力为1813万桶/天，与上周持平。由于德尔塔变种新冠病毒快速扩散而采取的部分限制措施导致原油需求放缓，与近期全球原油产量的增长相冲突；此外，美国汽油需求高峰即将结束，欧美国家的夏季假期即将结束，亦一定程度上缩减了燃料需求，导致国际油价连续下跌；美联储正考虑今年缩减大规模刺激措施，有意图放慢购买月度债券的步伐刺激美元增强，对大宗商品市场形成打压。我们认为，本周虽然新冠病毒变种德尔塔扩散加重市场担忧，但美国商业原油和汽油库存减少，同时随着产油国会议临近，市场关于产油国将要推迟或者暂停增产的预期渐显，将对市场心态形成一定利好，油市或弱势整理。
2）新洋丰进军磷酸铁，扩大磷化工产业链。依托15万吨工业级磷酸一铵在磷酸铁的生产上具备得天独厚的优势，公司拟进军磷酸铁。根据公告，公司拟投资建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目，项目建成后，公司将拥有高附加值磷酸铁的生产能力，形成更加完整的产业链。此外，为进一步平滑原材料波动对公司经营的影响，公司拟收购集团磷矿石资产，10亿元可转债完成发行将全部用于年产30 万吨合成氨技改项目。同时，公司拟设立全资子公司并投资建设年产 60 万吨新型作物专用肥，凭借完善的研发体系和较强的自主研发能力，公司新型肥产品品类将不断丰富，销量有望持续提升。我们认为，公司有望发挥磷矿资源一体化优势，不断扩大磷化工产业链经营规模，巩固公司在磷化工行业的领先优势。
产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：液氯（76.47%）、丙酮（13.04%）、顺酐（10.43%）、金属硅（441）（9.39%）、焦炭（8.66%）等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括：石脑油（FOB新加坡）（-8.82%）、WTI期货（-7.71%）、碳四原料气（-6.93%）、PTA（华东）（-6.62%）、Brent期货（-6.37%）等，下跌原因主要为下游需求疲软，原油下跌，化工期货普跌。
龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升21.30%，连续7个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。
新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。
风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。
发布时间：2021年8月22日
报告作者：谢 楠 中泰化工首席S0740519110001
环保公用
汪磊：“需求回升+政策支持”双驱动，再生资源产业有望加快发展
行情回顾：本周，公用事业行业指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数3.72%，表现好于大盘。环保行业细分子行业中，所有子行业均为下跌态势，监测&检测、水务跌幅较小，节能与能源清洁利用、园林行业跌幅较大。公用行业细分子行业中，火电、清洁能源发电呈上涨态势，地方电网跌幅较大。
专题研究：再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。绿色发展理念引领下，国家对再生资源重视程度明显提高，再生资源领域政策支持和制度保障力度加大，多项利好政策相继出台，持续为行业注入增长动力，可再生资源行业迎来发展机遇。当前，行业呈现小散乱、精简化水平低、各地发展政策不统一的特点。受新冠疫情影响，国内经济下行压力加大，再生资源价格持续下跌，行业整体处于疲软状态。随着疫情受控以及复工复产有序推进，下游企业对再生资源的需求有所回升，在一定程度上缓解疫情对于回收行业的冲击。同时，在国家政策的引导下，再生资源的回收体系不断完善，固体废物资源化水平和塑料回收比例均有望大幅提升，行业未来发展空间广阔。
行业动态：近日，国家发改委、财政部、国家能源局研究制定了《2021年生物质发电项目建设工作方案》。为落实“碳达峰、碳中和”目标任务，促进生物质发电高质量发展，规划2021年生物质发电中央补贴资金总额为25亿元，利好生物质发电企业。近日，山东省《山东省能源发展“十四五”规划》，提出到2025年，建设450万千瓦左右的储能设施，利好储能相关产业发展。
投资建议：“十四五”期间为碳达峰的关键时间窗口，碳控排政策力度有望超预期，环保公用行业迎来发展机遇。碳中和政策推进为环保行业发展开辟了新的增长空间和带来了增量收入来源，把握供给侧低碳化发展、消费端电气化、碳交易基础设施端、碳交易引发CCER增量收益四大投资方向。建议关注谱尼测试、国检集团、华测检测、瀚蓝环境、三峰环境、上海环境、英科再生。国六实施带来后处理产业链机会，建议关注隆盛科技、龙蟠科技。能源结构低碳化转型是实现碳中和的关键举措，风光新能源运营迎发展机遇，建议关注节能风电、三峡能源、福能股份、协鑫能科、华润电力。同时，未来气电装机容量有望不断增加，天然气市场需求向好态势持续，建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份，以及转型发展神安线投运带来天然气业务持续成长的天壕环境。电力行业智能运检标的申昊科技、智洋创新、苏文电能。工业温控专家，储能热管理大有可为的标的申菱环境。
风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧。
